Entre le 4 et le 6 février, Bitcoin a plongé de 77 000 à 60 000 dollars, une baisse brutale de 22% en moins de deux jours.
Le mouvement de février a été spectaculaire par sa rapidité. Bitcoin a perdu 17 000 dollars en moins de deux jours, entraînant l'ensemble du marché crypto dans sa baisse. Cette chute n'était pas isolée : elle a déclenché une vague de liquidations sur les contrats à terme et créé une panique généralisée parmi les investisseurs.
Selon les données de CoinGecko, le Bitcoin oscillait autour de 77 000 dollars avant de s'effondrer. Cette volatilité extrême soulève une question cruciale : était-ce une correction naturelle du marché ou une cascade amplifiée par les mécanismes techniques des acteurs institutionnels ?
Pour saisir ce qui s'est réellement passé, il faut d'abord comprendre le concept de gamma dans le trading d'options. Le gamma mesure la vitesse à laquelle le delta (exposition directe) d'une option change quand le prix de l'actif sous-jacent se déplace.
Lorsqu'un market maker est « short gamma », cela signifie qu'il a vendu des options baissières (puts) sans les couvrir suffisamment. Dans ce scénario, à mesure que le prix baisse, le delta de ces options baissières augmente, forçant le market maker à vendre davantage de Bitcoin pour maintenir sa couverture. C'est un mécanisme automatique et impitoyable : plus le prix chute, plus il faut vendre, ce qui fait chuter le prix encore davantage.
Entre le 4 et le 6 février, environ 1,5 milliard de dollars d'options à gamma négatif étaient concentrés entre 75 000 et 60 000 dollars. Cette accumulation massive de positions baissières mal couvertes a créé une zone de danger où chaque baisse de prix déclenchait automatiquement des ventes supplémentaires.
Les market makers sont des acteurs essentiels des marchés financiers. Ils assurent la liquidité en postant continuellement des ordres d'achat et de vente, gagnant sur le spread (la différence entre ces deux prix). Leur modèle économique repose sur cette activité de courtage haute fréquence.
Cependant, pour se protéger contre la volatilité, ils utilisent des stratégies de couverture (hedging) en achetant ou vendant des actifs ou des dérivés. Ces activités de couverture peuvent paradoxalement amplifier les mouvements de marché au lieu de les stabiliser.
Voici comment le mécanisme s'est déroulé en février :
Selon l'analyse de Markus Thielen relayée par CoinDesk, cette dynamique a transformé une correction normale en crash violent. Les ventes forcées des market makers ont agi comme un accélérateur, amplifiant une baisse qui aurait pu être contenue.
Une fois que Bitcoin a franchi le seuil de 60 000 dollars, quelque chose de remarquable s'est produit : le marché a fortement rebondi. Cette inversion brutale n'était pas due à une amélioration des fondamentaux, mais à l'épuisement de la cascade de gamma négatif.
Une fois sous 60 000 dollars, les market makers n'avaient plus besoin de vendre massivement pour se couvrir. L'obligation de vente avait disparu. De plus, les prix extrêmement bas ont attiré les acheteurs opportunistes, créant une demande suffisante pour stabiliser le marché.
Bitcoin s'est stabilisé autour de 70 000 dollars, retrouvant un équilibre après cette tempête. Ce rebond rapide illustre un point crucial : les crashes amplifiés par le gamma négatif peuvent être tout aussi violents à la hausse une fois le niveau critique franchi.
Cette analyse révèle une vérité inconfortable : les crashes violents ne sont pas toujours dus à des fondamentaux. Ils peuvent être amplifiés par les mécanismes de couverture des market makers et les positions d'options massives.
Pour les investisseurs, cela signifie que les baisses peuvent être plus rapides et plus violentes que prévu, mais aussi que les rebonds peuvent être tout aussi rapides. Comprendre le gamma et les positions des market makers devient un outil essentiel pour anticiper les mouvements extrêmes.
Pour le marché crypto dans son ensemble, cet incident illustre une vulnérabilité structurelle. Une concentration importante d'options à gamma négatif dans une zone de prix spécifique peut déclencher des ventes en cascade qui dépassent largement la correction naturelle que le marché aurait subie.
Selon les données de Glassnode, les positions d'options massives sont devenues une caractéristique permanente des marchés crypto modernes. Cela signifie que les risques de cascades amplifiées par le gamma négatif resteront une menace constante tant que ces positions resteront concentrées.
Pour les traders actifs, cette expérience offre une leçon pratique : surveiller les zones de gamma négatif concentré peut aider à anticiper les zones de volatilité extrême. Les niveaux de prix où se concentrent les options baissières mal couvertes deviennent des points d'inflexion potentiels.
Pour les régulateurs, cet incident illustre l'importance de surveiller les positions d'options massives et les stratégies de couverture des grands acteurs du marché. Sans une meilleure transparence et une régulation des positions extrêmes, les risques systémiques resteront élevés.
Le crash de février 2026 n'était pas qu'une correction de marché ordinaire. C'était une démonstration vivante de comment les mécanismes techniques peuvent transformer une baisse normale en catastrophe, et comment les acteurs institutionnels peuvent amplifier la volatilité malgré leurs intentions de la réduire.
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